Iris Energy：合理且可再生的比特币游戏（纳斯达克股票代码：IREN）

基础论文

任何关注我文章的人都知道我不是大多数比特币和其他加密货币游戏的粉丝。 在某种程度上，人们想要接触加密货币，我相信像 Coinbase 这样的公司（硬币) 和微策略 (MSTR) 是糟糕的商业模式、粗略的资产负债表和糟糕的管理团队的可怕而低效的途径。

我也对比特币持普遍健康的怀疑态度（BTC-美元)，对于一个价值和信誉的人来说不足为奇。 也就是说，如果投资的第一条规则是“不要赔钱”，第二条规则是“不要忘记第一条规则”，那么第三条规则就是“保持谦虚和开放的心态”。 比特币已经投入了大量精力并且仍然存在。

由于我不打算放弃我对 COIN 和 MSTR 的空头观点，因此另一边的多头几乎是必要的。 幸运的是，Iris Energy 是一种基于比特币的游戏，具有良好的核心经济学、稳健的资产负债表、一流的管理以及资产灵活性的下行保护。

虹膜能量 (纳斯达克：艾伦) 是最大的纳斯达克上市比特币矿工，使用 100% 可再生能源。 它通过结合以下内容，为比特币主题提供了一个有吸引力的“数据中心”：

• 内部设计和建造的领先高效数据中心
• 运营由低成本、过剩的可再生能源提供动力。

这些优点导致当前市场上约 2 亿美元的高利润说明性年化采矿利润（收入减去假设的矿池费用）和较低的假设电力成本（0.045 美元/千瓦时基于现有的 BC 运营）。 这些优势共同意味着在强劲的资产负债表（5500 万美元现金，无债务）和低风险增长机会的基础上产生大量现金。

Iris 比特币矿业资产

Iris Energy 目前在加拿大不列颠哥伦比亚省（Canal Flats、Mackenzie 和 Prince George）拥有三个运营站点，最近在德克萨斯州 Childress 完成了一个站点，该站点目前支持 5.5 Exa Hash/秒（或 180MW）的计算能力。 对于外行，您可以找到 exa hash 和 hashrate 的解释 这里.

Iris Energy 建立并运营自己的专有数据中心，为其资产提供长期安全和运营控制。 就正常运行时间而言，该公司的设施经常位居业内最高效的行列。

该公司最近宣布了一项额外计划，即在不筹集任何额外资金的情况下，在其 Childress 基地进行 1.0 EH/s 的近期扩张。 这会将 Iris 作为 4^日 世界上最大的自挖矿机。

地点	容量 (兆瓦)	容量 (EH/s)	地位
运河滩（加拿大不列颠哥伦比亚省）	30	0.8	操作
麦肯齐（加拿大不列颠哥伦比亚省）	80	2.5	操作
乔治王子（加拿大不列颠哥伦比亚省）	50	1.6	操作
总计（不列颠哥伦比亚省，加拿大）	160	4.9
Childress（美国德克萨斯州）	20	0.6	操作
总计（加拿大和美国）	180	5.5
Childress（美国德克萨斯州）	600	~18	额外的扩展能力

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虹膜能源优势

Iris Energy 自成立以来一直使用 100% 的可再生能源。 该公司以低成本、过剩的可再生能源市场为目标，其业务可以帮助解决能源市场挑战（例如，有助于降低不列颠哥伦比亚省等受监管能源市场的电价，或减少负载以支持间歇性可再生能源高渗透率的解除管制能源市场如德克萨斯州）。

该策略不仅为 Iris 提供廉价能源，还有助于减轻与其运营相关的潜在监管和/或政治风险。

截至 2023 年 3 月，Iris Energy BC 业务的电力成本约为 0.045 美元/千瓦时（或每比特币 1.15 万美元，而撰写本文时的当前现货价格为 2.6 万美元/代币）。 重要的是，公司在不列颠哥伦比亚省的电力成本每 12 个月进行一次审查和固定，从而为其项目提供确定性。

公司最近披露，作为 BC Hydro 年度费率审查的一部分，其总单位电力成本预计在 2023 年 4 月 1 日开始的财政年度增加约 2%（即增加约 0.001 美元/千瓦时）。

该公司在其 Childress 站点（潜在扩展容量为 600 兆瓦）也有低风险和近期增长机会。

它对关键基础设施（例如 600MW 大容量变电站和第一个 100MW 主变电站）进行了大量前期投资，从而能够快速有效地扩展到公司最初的 20MW 数据中心之外。

Childress 现场大容量电站连接到 ERCOT 电网，允许实时访问能源市场的现货价格。 为了充分利用这种联系，公司拥有一个集成的专有数据中心设计，其工程和技术可以快速改变电力需求、冷却系统和矿工负载——有效地最大限度地提高每千瓦时的成本。

可观的现金产生和利润

公司 5.5 EH/s 的容量可以在当前市场中产生强劲的现金流，并具有上行杠杆作用来提高比特币的价格。 我还要在这里指出，Iris Energy 有一个非 HODL 策略（它清算每天开采的所有比特币）。 该策略为比特币提供了较低风险的“现金流”敞口。

比特币价格（美元）	20,000 美元	30,000 美元	40,000 美元	50,000 美元
收入	$107毫米	$160毫米	$213毫米	$266毫米
挖矿收益	$40毫米	$93毫米	$146毫米	$199毫米
场地和企业成本	$24毫米	$24毫米	$24毫米	$24毫米

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Iris 计划在其位于德克萨斯州的 Childress 站点增加 1.0 EH/s 的矿工增量容量，这显然会增加上述数字。 Childress 目前拥有 20MW 的运营能力，近期计划再增加 20MW。 该公司估计 1.0EH 的扩张将需要约 35 毫米的资本支出。 鉴于该公司拥有 55 亿美元的现金和强劲的运营现金流，它无需额外资本即可为其近期扩张提供资金。 大多数其他矿工，例如 Marathon (玛拉), 没有这个能力。

此外，管理层一再表示，任何未来的增长资本支出都必须在第一天就增加。 因此，我假设如果出现任何无法在内部融资的增长机会，同样的增值障碍将适用于任何债务和/或股权融资。

估值和比较

与上市同行相比，Iris Energy 在关键指标方面处于有利地位，包括：

• 电源（100% 可再生能源）
• 地域多元化
• 效率（每安装 EH/s 开采的 BTC）。

尽管存在这些优势，但在 EV/EH 和 EV/EBITDA 的基础上，与同行相比，公司继续以大幅折扣进行交易，这在不同公司之间差异很大。

	艾伦	马拉松数码 (玛拉)	防暴平台（暴动)	CleanSpark (时钟时钟)	小屋 8 采矿 (小屋)	密码挖掘（国际货联)
100% 可再生能源	是的	不	不	不	不	不
地域	加拿大、美国	美国	美国	美国	加拿大、美国	美国
效率（BTC/EH/s）	113	83	77	108	89	81
算力 (EH/s)	5.5	11.5	10.5	6.7	2.6	5.7
NTM 预计 EBITDA（$mm）	26	169	84	69	不适用	不适用
内含价值（美元）	162	2,102	1,693	505	539	516
多次 (EV/EH)	29	182	161	75	206	90.5
多重 (EV/EBITDA)	6.3	12.5	20.1	7.3	不适用	不适用

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管理

与管理层与美国证券交易委员会发生争执的 COIN 和管理层通过向比特币投掷疯狂的杠杆冰雹 Mary 逃离垃圾软件业务的 MSTR 不同，Iris Energy 由经验丰富的管理团队领导，其业绩记录令人印象深刻在可再生能源、基础设施和数字资产领域取得成功，在全球交付了数百亿个能源和基础设施项目。 公司创始人、董事会和管理层持有公司约23%的股份，促进长期利益一致。

风险

任何与加密货币相关的公司的主要风险是硬币价值的下降。 我相信 Iris 开采比特币的利润低至 18,000 美元/硬币。

然而，由于 Iris 拥有如此现代化和节能的运营方式，如果比特币价格大幅跌破 20,000 美元并保持在该水平，它可以将这些设施转换为其他用途，例如数据中心。 管理层从未给出具体的转型成本数字，但资产负债表应该让他们能够灵活地执行替代用途。 另一种选择是将他们的设施出售给另一家公司用作数据中心。

另一个风险是，该公司违背了他们所指出的关于增值股本与稀释股本的说法。 任何被视为稀释性（短期或长期）的股权（或与此相关的债务）都可能导致股价下跌。 最终，我认为管理层极不可能提供任何形式的稀释性产品，但矿工通常需要资金，而被视为或可能被视为稀释性的潜在产品是每个人都应该意识到的风险。

结论

正如我在本文开头所说，我对加密货币的主要问题是找到一种合理的投资方式。 在我看来，Iris Energy 提供了一种有吸引力的方法。 据我估计，它具有流动性净现金资产负债表和重要的实物资产基础，可产生现金流量低至约 18,000 美元/硬币。

公司领先的高效数据中心和可再生能源战略是其与上市同行的主要区别，如果比特币挖矿消失，公司转换为数据中心的能力也是如此。 公司即将安装的 6.5 EH/s 容量和 Childress 的低风险、近期增长机会（600 兆瓦的潜在扩展容量）也是积极的催化剂。

我认为 Iren 可以很容易地从这里翻倍，甚至当人们查看 comp 的估值时可能更多。 对于 Coinbase 和 MicroStrategy 或其他矿工来说，这是一个很好的多头。 也就是说，加密货币的所有头寸本质上都非常不稳定和投机。 在进行任何多头或空头投资之前，请考虑股票的波动性加上比特币的波动性以及缺乏对加密货币长期价值的测试。

编者注：本文涵盖一只或多只微型股。 请注意与这些股票相关的风险。