比特币现在看起来被低估了。 这个定价模型说明了原因。

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根据我所知道的唯一著名的估值模型，比特币现在被低估了。

这代表了这个模型信息的巨大转变，我首先写了 巴伦 2020 年 12 月. 与当时比特币近 20,000 美元的价格相比，该模型表明这种加密货币的公允价值要低得多，约为 12,000 美元。 这使许多爱好者对这个模型不屑一顾。

在该专栏之后的几周内，甚至更多人倾向于这样做。 到 2020 年 2 月，比特币的交易价格超过 60,000 美元。 去年 11 月，它达到了 68,000 美元以上的历史新高，然后在上周末暴跌至 20,000 美元以下。

同时，该模型对加密货币公允价值的估计也在逐渐上升。 它目前估计比特币的公允价值约为 24,500 美元，比周二下午的交易价格高出 15%。

我所指的这个估值模型是基于 梅特卡夫定律，一种所谓的网络效应的形式化——当网络的价值随着用户数量的增加而增长时，这种效应就会存在。 梅特卡夫定律版本的网络效应认为这个值与用户数量的平方成正比。

Claude Erb 是 TCW Group 前大宗商品投资组合经理，他是专门将梅特卡夫定律应用于比特币的分析师。 他假设迄今为止开采的每个比特币都代表网络中的一个用户。 随附的图表绘制了自 2016 年以来比特币的实际价格以及 Erb 模型的估计值。 (Erb的研究 他在其中概述了他的模型，可在社会科学研究网络上找到。）

评估模型

梅特卡夫定律模型在识别比特币被低估和高估的时期令人印象深刻，Erb 将是第一个说它并不完美的人。 为一个 巴伦 今年一月的专栏 关于模型, Erb 说，他提出它的精神与那些喜欢说“所有模型都是错误的，但有些是有用的”的统计学家是一样的。 他说他是“一种锚定对话的方式”关于比特币，它足够“有趣”，值得我们认真考虑。

从那以后的六个月里，这个模型变得更加有趣，并赢得了被给予更认真考虑的权利。

怀疑者可能仍然质疑该模型在 2021 年初的几个月里怎么会如此错误。在该模型的预测与比特币的实际价格偏差最大的时候，价格与公允价值的比率为 3.5 比 1。 这对许多人来说似乎异常高，导致他们怀疑如此大的偏差是否是 表面上 针对模型的案例。

它不是。 所有类型的资产都与公允价值大相径庭，无论其确定程度如何，比特币和基于梅特卡夫定律的模型并不孤单。 只需考虑股票市场的市盈率，这可能是投资领域使用最广泛的估值模型。 如果我们假设市场的公允价值是基于历史平均市盈率，那么

标准普尔 500

有时交易价格超过其公允价值的七倍。 为什么要放弃基于梅特卡夫定律的比特币估值模型，因为其价格与公允价值比率不到一半？

下表提供了一些关于各种资产偏离其公允价值程度的比较统计数据。 除了标准普尔 500 指数和比特币，该表还包括黄金。 我使用的公允价值模型基于 Erb 和杜克大学金融学教授坎贝尔哈维进行的研究，该研究基于黄金价格与消费者价格指数的历史平均比率来确定黄金的公允价值。

	公允价值模型的基础	最高的公允价值比率	最低的公允价值比率
自 1871 年以来的标准普尔 500	市盈率	7.6	0.33
自 1974 年以来的黄金	黄金/CPI比率	2.3	0.39
自 2015 年以来的比特币	梅特卡夫定律	4.75	0.27

资料来源：赫伯特评级

过冲

正如表中所示的宽幅区间所暗示的那样，资产在纠正高估或低估时经常会超调，有时会摆动到相反的极端。 对于比特币来说，这意味着不能保证现在它的价格已经回落到公允价值附近，它的下跌将会结束。 在过去一周的一封电子邮件中，Erb 指出，“在早期的抛售中，比特币的价格相对于梅特卡夫的价格有大约 80% 的折扣，或者使用当前的梅特卡夫价格约为 6,000 美元。”

显然，基于梅特卡夫定律的比特币估值模型不是短期交易指标。 尽管如此，比特币投资者可能会因为知道，至少根据这一具有可靠记录的估值模型，加密货币不再被高估而感到安慰。

Mark Hulbert 是《巴伦周刊》的定期撰稿人。 他的 赫伯特评级 跟踪支付固定费用进行审计的投资通讯。 可以通过 mark@hulbertratings.com 与他联系。

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