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交易观点（未来 2-4 周）：我们喜欢略微看跌比特币。
概括
交易观点（未来 2-4 周）：我们喜欢略微看跌比特币。
投资观点（未来1-3年）：我们喜欢做多比特币。
宏观
- 美国3月CPI 表明通货紧缩没有取得渐进进展（二手车价格下降幅度较小抵消了住房成本的缓慢增长）。
- 高于预期的 PMI 数据表明 4 月份美国的商业活动加速。
- 我们同意市场定价在 5 月 3 日的联邦公开市场委员会会议上加息 25 个基点的可能性为 85%。
- 我们认为全面爆发银行业危机的可能性很低。
- 这 经济衰退的可能性 未来 12 个月内仍处于高位。
- 总体而言，宏观背景仍然看跌。
链上/流量信号
- 本周我们的链上信号分为两个看涨、两个看跌和两个中性。
- 链上信号总体上是中性的。
总体看法
- 在宏观背景看跌且我们的链上/流量信号中性的情况下，我们的总体观点是略微看跌比特币（图 1）。
宏观：数据指向更高的利率更长
通胀趋势依然顽固。 3月CPI显示 通货紧缩没有取得进展 由于二手车价格下降幅度较小，抵消了住房成本的较慢增长。 此外，由于失业率处于 50 年低位且需求增长强劲，核心通胀仍然对较低的能源价格反应迟钝。 这表明能源价格的强劲上涨可能导致通货膨胀普遍上升，特别是考虑到欧佩克+最近宣布削减石油产量。
消费增长可能会保持在趋势之上。 我们认为消费可能会保持强劲，因为收入和支出动态可能会将通胀保持在当前范围内。 这种观点的一个风险是信贷紧缩抑制支出，尽管我们认为这不太可能。
美国的商业活动加速。 高于预期的标准普尔全球综合采购经理人指数读数（53.5 对比预期 52.8）表明商业活动已恢复势头，并增加了美联储加息周期将持续到 5 月 3 日之后的可能性。
我们同意市场定价加息 25 个基点的可能性为 85% 在 5 月 3 日的 FOMC 会议上，但不同意 c. 40 个基点的降息已反映在今年剩余时间里。
总体而言，数据继续指向更高的利率。 宏观背景对比特币不利。
链上/流量：ETF 流出恢复
本周有两个发出看涨信号：
- 期货活动： 永久资金利率仍然为正。
- HODLer 行为： 大部分 (67%) 硬币供应至少在一年内没有移动过。
两个指标发出看跌信号：
- 机构需求： ETF 资金流出恢复。
- 流动性需求： 外汇流入存在偏差。
其余两个指标给出了中性信号：
- 投资者盈亏： 币供应的盈利能力近期有所下降，但变现利润仍以链上为主。
- 挖矿活动： 哈希率创下历史新高，但矿工收入却下降了。
总的来说，链上/流量指标给出了一个中立的信号。 以下是每个指标的详细信息（附录中有解释）。
机构需求： 看跌比特币
我们跟踪机构需求的首选指标是流入比特币 ETF 的资金。 流出虽然规模不大，但已经返回。 我们在过去 5 天跟踪的比特币 ETF 剩余约 1100 万美元（图 2）。 这是看跌比特币。
流动性和交易活动需求： 看跌比特币
关于交换流程：
- 短期内，存在资金流入交易所的倾向。 网 C. 过去两周有 24,000 枚代币进入交易所（图 3）。
- 从长远来看，外汇余额的 30 天变化已重新进入正值区域（图 4）。
总体而言，交易所流入的偏见对比特币利空，因为这表明投资者希望将他们的硬币保持在流动能力强的地方，这样更容易出售。
期货活动： 看涨比特币
在期货市场上：
- 期货未平仓合约（83 亿美元）是衡量投资者兴趣的良好指标，自 4 月 13 日达到 98 亿美元的峰值以来一直在下降，但环比上涨 3%（图 5）。
- 平均而言，永久融资利率保持正值（图 6）。 这意味着交易员正在支付溢价以保持未平仓的多头头寸，这对比特币有利。 不过，近期正资金利率的幅度一直在下降。
总之，这是看涨的比特币。
持有者： 看涨比特币
关于 HODLer 指标：
- 硬币销毁天数 (CDD) 指标的 30 天移动平均值环比下降 -17%（图 7）。
- 1y+ 恢复供应指标的 30 天移动平均线环比下降 -18%（图 8）。
- 1y+ 年份现在占硬币供应量的 67% 左右（图 9）。
总体而言，我们仍然认为大多数代币供应持有的强烈信念是比特币的看涨信号。
投资者损益： 中性比特币
关于代币供应的盈利能力：
- 循环供应占利润的百分比 (PSIP) 为 70%，环比下降 -4pp（图 10）。
- 净未实现利润/亏损 (NUPL) 为 0.29（占市值的 29%，环比持平，图 11）。 该指标表示供应处于净利润状态（NUPL > 0），市值超过已实现市值。
- 年初至今，已用产出利润率 (SOPR) 有 64% 的时间高于 1（已实现利润，图 12）。 仅看上个月，SOPR 在 83% 的时间里都高于 1。
硬币供应的盈利能力最近受到打击，但供应仍处于（未实现的）净利润位置（NUPL > 0），并且已实现的链上利润（SOPR > 1）今年迄今占主导地位。 总的来说，这对比特币来说是中性的。
采矿活动： 中性比特币
哈希率继续创下历史新高，环比上涨 +2%（图 13）。 与此同时，矿工收入环比下降 -4%（图 14）。 总之，这是中性的比特币。
附录
制度需求
也许 最大的比特币机构机构是 Grayscale Trust，拥有超过 270 亿美元的资产。 它只投资于 BTC，因此许多无法直接持有 BTC 的投资者，尤其是机构投资者，可以通过投资 Grayscale 获得敞口。 因此，如果信托以高于 BTC 价格的价格进行交易，则可能意味着来自机构的“过量”需求，但如果以折扣价交易，则可能意味着“过量”供应。 或者，折扣可能表明投资者已经找到其他方式接触 BTC，无论是通过 ETF 还是直接持有 BTC。 因此，我们关注近几个月折扣的变化情况，以衡量投资者的兴趣。 或者，投资者可能会使用其他工具来获得敞口，例如 ETF 或直接持有 BTC。 与灰度溢价相比，我们更重视 BTC 流量。
流动性需求
另一个衡量加密货币看涨程度的指标是投资者是否愿意以非流动性形式（例如，私人钱包）持有它，还是更喜欢流动性形式（例如，在交易所）。 前者表明投资者看涨，因为他们对无法轻易卖出感到满意。 相反，以流动形式持有它会表明投资者看跌，因为他们更愿意能够轻松卖出。
因此，大量资金流入加密货币交易所表明投资者希望将其持有的资产转换为更具流动性的形式，这意味着更多的看跌情绪。
期货活动
我们跟踪不断增长的比特币期货市场。 未平仓合约——多头和空头合约的总和——是衡量投资者兴趣的一个很好的指标。
永久融资利率揭示了投资者的方向性偏见。 交易所设定资金费率是为了防止期货合约和标的物的价格出现持久差异，因为永续合约没有到期日，因此永远不会在传统意义上结算。 因此，我们可以将融资利率解释为通过永续合约持有比特币的成本。 正资金利率意味着多头支付空头，反之亦然。 我们将其用作交易者情绪的替代指标，因为正资金利率意味着交易者正在支付溢价以保持未平仓多头头寸。
持有者
在我们的介绍中 比特币流程框架，我们解释了“HODLers”和“HODLing”。 HODLing 指的是比特币和其他加密货币背景下的买入并持有策略。 那些长期持有 HODL 的人是顽固的追随者。
我们可以根据持有 BTC 的时间长短对持有者进行分类。 我们将长期或坚定的 HODLers 定义为五年或更长时间前购买 BTC 并一直持有的人，中期 HODLers 为 6-12 个月前购买的人，短期 HODLers 为 3-3 个月前购买的人6 个月前。
硬币销毁天数 (CDD) 指标定义为交易中的硬币数量乘以自上次使用硬币以来的天数。 因此，增加 CDD 表明正在花费较旧的硬币（更多的硬币日被销毁），反之亦然。
收益与损失
利润中的供给百分比 (PSIP)。 这追踪了流通的 BTC 供应量在利润中所占的份额。 这是当前价格高于上次交易（移动）时的流通 BTC 的百分比。
净未实现损益 (NUPL)。 这是未实现利润与总市值的比率。 PSIP关注的是BTC币是否盈利，而NUPL关注的是盈利的大小。 因此，我们可能会遇到 PSIP 较低的情况——也就是说，利润中的供应份额较低——但如果这些利润的规模很大，NUPL 可能会很高。
支出产出利润率 (SOPR)。 PSIP 和 NUPL 关注未实现利润或按市值计价，而该指标关注已实现利润。 SOPR 是交易的已实现价值除以启动（或创建）时的价值——更简单地说，是销售价格除以支付价格。 如果 SOPR 高于 1，则投资者总体上实现了盈利，而低于 1 则意味着他们实现了亏损。 在广泛的上升趋势中，SOPR 花费大量时间高于 1，而在广泛的下降趋势中则相反。
当 SOPR 上升时，卖家越来越多地实现利润。 下跌时则相反。 价格上涨且 SOPR 趋势趋于平缓表明投资者尚未通过上涨实现利润。 投资者不愿卖出并获利可能是因为他们认为价格将进一步上涨，这将是看涨的。 与此同时，更多的获利了结可能会先于调整。 通常情况下，当 SOPR 在牛市期间移动到 1 附近时买入已被证明是一种有利可图的策略。
采矿活动
计算能力是加密市场的核心。 矿工使用先进的计算硬件来解决在公共分类账或区块链上确认 BTC（和其他硬币）交易的复杂问题。 矿工们因他们的努力而获得新币作为奖励。 衡量问题复杂性以及解决这些问题所需的计算性能的指标是哈希率。 这个速率越高，维护区块链所需的计算性能就越高。 费率可能会根据对加密货币的需求而波动。
达尔维尔·曼陀罗 是 Macro Hive 的定量研究员。 Dalvir 拥有伯明翰大学的数学和计算机科学学士学位以及数学金融硕士学位。 他感兴趣的领域是机器学习、深度学习和替代数据在金融市场预测建模中的应用。
比拉尔·哈菲兹 是 Macro Hive 的首席执行官和编辑。 他在摩根大通、德意志银行和野村证券等大型银行从事研究工作超过 20 年，在这些银行担任过各种“全球主管”职务，并从事外汇、利率和跨市场研究。
照片来源： depositphotos.com网站
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