如果现货比特币 ETF 如此出色，为什么比特币价格会下跌？

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英国《金融时报》编辑鲁拉·哈拉夫 (Roula Khalaf) 在这本每周通讯中选择了她最喜欢的故事。

继一周前获得美国证券监管机构批准后， 约30亿美元 总额已流入现货比特币 ETF，比特币现货价格下跌 9%。 比特币的下跌对于加密货币推广者来说是不方便的，他们表示现货 ETF 将是加密货币的分水岭，尽管他们有很多经过交易验证的借口：获利了结、旅行比到达更好、买入谣言卖出新闻等等。

更简洁的解释包括 灰度比特币信托，一个公开上市的比特币仓库 领导游说 美国现货ETF合法化。 GBTC 自 2017 年以来一直在经营比特币龙虾锅：任何拥有比特币的人都可以将比特币交给 Grayscale Investments，以换取信托中场外交易的股票，但没有办法拿回比特币。

GBTC 上周转换为 ETF，为其支持者提供了第一次机会收回其收集的 280 亿美元左右的比特币。 在现货 ETF 获得批准后的四天内，GBTC 赎回总额已超过 16 亿美元。

行业惯例是假设之前被困在 GBTC 中的所有代币都被重新分配到更便宜的 ETF，这意味着启动时的净流入量降至 14 亿美元左右，但资金重新分配不应影响比特币价格； 没有净抛售压力。

不过，也有可能一些 GBTC 股东只是想套现。 尽管仅从四天的数据中得出结论是愚蠢的，但有趣的是周二 GBTC 的赎回 超过总流入量 对于所有其他美国现货 ETF。

这是摩根大通的图表，其分析师 Nikolaos Panigirtzoglou 预计，此前受困的 GBTC 投资者的悬念仍将持续一段时间：

看起来 GBTC 投资者在过去一年中一直以相对资产净值大幅折扣的价格购买 GBTC 基金，为其最终的 ETF 转换做好准备，但他们在 ETF 转换后通过完全退出比特币领域而不是转向更便宜的现货来获得全部利润比特币 ETF。 我们之前估计，为了利用资产净值的折扣，2023 年二级市场上将有高达 30 亿美元的资金投资到 GBTC。 如果之前的 30 亿美元估计被证明是正确的，并且考虑到 15 亿美元已经退出，那么可能还会有 15 亿美元通过 GBTC 获利了结而退出比特币领域，从而在未来几周内对比特币价格造成进一步压力。

无论过去几天 GBTC 15 亿美元的资金外流背后的动机是什么，这些资金外流都给 GBTC 带来了降低费用的压力。 与其他存在进一步资金外流风险的现货比特币 ETF 相比，1.5% 的 GBTC 费用仍然显得过高，即使对于一些机构投资者来说，费用并不是决定是否转向更便宜的现货比特币 ETF 时要考虑的唯一原因。 流动性和市场深度也很重要，但如果其他现货比特币 ETF 在规模和流动性方面设法达到临界质量，GBTC 在这方面也存在风险。 如果 GBTC 失去流动性优势，可能会有更多资本（可能是额外的 50 亿至 100 亿美元）退出。

其他值得寻求轮换的地方包括基于期货的比特币 ETF，自上周四以来，这些 ETF 已经损失了约 3 亿美元，还有交易所账户。 Panigirtzoglou 强调，自从现货 ETF 合法化以来，小型数字钱包的链上累积比特币流量（零售投注的不完美代表）已经略有下降。

摩根大通表示，如果零售经纪商和交易所削减费用的速度不够快，那么约 360 亿美元（GBCT 除外）可能会转为现货比特币 ETF。 然而，其基本情况是交易所将进行报复，价格战升级，现货 BTC ETF 流入量低于最高预期。

无论哪种方式，对于比特币的价格来说，这充其量都是一场零和游戏。

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