为什么 SEC 的 Coinbase 诉讼对比特币（BTC-USD）有利

论文

美国证券交易委员会 诉讼 可能会对包括 Coinbase 在内的交易所造成严重的长期损害（纳斯达克：硬币) 和币安 (BNB-美元)，以及许多替代币，包括 Cardano (ADA-美元), 索拉纳 (SOL-美元) 和多边形 (MATIC-美元). 然而，比特币（BTC-美元) 可能会以改善的长期前景和更宽的护城河从戏剧中脱颖而出，因为美国证券交易委员会已经明确表示它认为比特币是一种商品（因此不在其监管范围之内）。

美国证券交易委员会的论点

SEC 起诉 Coinbase，声称 Coinbase 作为证券经纪人（例如 Charles Schwab）、交易所（例如 NYSE）和票据交换所（例如 NYSE）运营，但尚未注册为其中任何一家。 注册是法律强制要求的，并将执行记录保存和检查等要求，使 SEC 能够更好地保护投资者免受潜在的非法/有害操作的侵害。

SEC 对 Binance 的诉讼更为严厉，本质上是指控他们涉嫌 价格操纵，但我不会进一步讨论这起诉讼，因为影响主要在 Binance 上，并且不太可能改变其他加密货币交易所/代币的长期监管做法。

Coinbase 的论点

Coinbase 辩称，美国证券交易委员会目前的指导方针不够完整，无法让 Coinbase 正确地在美国证券交易委员会注册。

他们论点的一个关键部分是，他们只列出了属于商品而非证券的加密货币（商品和货币由商品期货交易委员会而非美国证券交易委员会监管）。

证券的定义由 1946 年最高法院裁决，这需要安全性涉及所有：

1. 金钱的投资。
2. 在一个普通的企业。
3. 带着盈利的期待。
4. 来源于他人的努力。

Coinbase 认为，大多数加密货币不符合这些要求，因为它们可以以透明和去中心化的方式运行。 加密货币通常允许点对点交易，所有交易都自动记录在公共区块链上。 换句话说，没有期望利润会来自他人的努力，所以第 4 个要求不成立。 顾名思义，加密货币更像是货币而不是证券。

谁是对的？ 思想实验

毫无疑问，对于某些加密货币，即比特币，Coinbase 的论点是正确的，甚至美国证券交易委员会也承认它是一种商品。

但想象一下一种复制比特币技术设计的加密货币，但它是由一家销售智能手机的公司创建并最初销售的，该公司承诺每年将其利润的 2% 支付给这种加密货币的持有者。

虽然 Coinbase 仍然认为这种加密货币可以通过公共区块链上可用的交易记录以去中心化的方式买卖，但显然可以预期未来的利润将来自智能手机公司的收益。 如果公司未能按照承诺支付收益，投资者应该受到保护（可能受到美国证券交易委员会的保护）。 在这种情况下，我认为这种理论上的加密货币应该作为一种证券受到监管。

实际上，大多数加密货币介于比特币和上述理论货币之间，可以说它们处于证券和商品之间的灰色地带。 这就是让这个监管问题如此难以解决的原因，我不能说我有一个完美的解决方案可以提供。 律师们可能——而且很可能会——就哪些加密货币是证券以及 Coinbase 是否可以根据其现行指导方针在美国证券交易委员会进行适当注册等问题争论数日。

在我看来，任何一方都不是 100% 正确的； 我认为一些加密货币是证券，但不是全部。 但是，我同意 Coinbase 的观点，这个问题已经足够复杂，应该由更新的监管框架来处理，该框架至少明确提及加密货币。 许多其他国家已经通过欧盟的 MiCA 等立法做到了这一点。 希望这起诉讼将有助于在美国定义该框架，并以此澄清加密货币何时是一种证券。

Alt-Coins 受到攻击

Coinbase 提供 212 种资产，SEC 只明确指出其中 13 种（6%）为证券：Solana、Cardano、Polygon、FileCoin（FIL-美元), 沙箱 (沙-美元), 轴无限 (AXS-美元), 辣椒 (CHZ-美元）， 流动 （FLOW-美元), 互联网电脑 (ICP-美元）， 靠近 （近美元), 航海者令牌 (VGX-美元), 破折号 (达世币-美元), 和 Nexo (NEXO-美元). 他们提供了证据，例如管理团队推广和开发这些硬币，以及他们使用初始硬币产品筹集资金。

我认为美国证券交易委员会很难争辩说当前的监管框架已经足够明确，Coinbase 可以将这 13 种特定的产品确定为证券，特别是当 Coinbase 已经齐心协力不列出它认为的许多其他加密资产时可能是证券。

此外，美国证券交易委员会决定只提供这 13 种资产是证券的证据，这与其之前关于除比特币以外的所有加密货币都是证券的说法相矛盾。 有像比特币现金这样的替代币（BCH-美元) 和莱特币 (LTC-美元) 与比特币极其相似，我认为很难说这些是证券，而比特币不是。 到目前为止，SEC 还没有提供证据来支持这一论点。 值得注意的是，SEC 的声明也与监管机构 CFTC 的声明相矛盾，后者已 陈述 它认为以太坊（ETH-美元) 作为商品。

当尘埃落定后，我希望更中心化的替代币（可能包括一些被美国证券交易委员会标记的币）最终被归类为证券。 但我希望包括以太坊在内的中心化程度较低的代币将被归类为商品。

集中式资产会带来更多的诈骗/拉票风险，许多山寨币都利用了这一点，并因此损害了整个加密行业的声誉。 中心化资产的中心化监管有助于防止这种情况发生，这使它成为长期存在的好事。

当然，这并不意味着所有中心化的山寨币都是无用的骗局。 例如，Polygon 在以太坊上的第 2 层使交易更具可扩展性，以至于以太坊开发人员能够取消计划的第 1 层扩展工作的优先级。 同样，Flow 及其简单的无钱包入门对于 NBA Top Shot 和其他体育 NFT 平台的推出和发展至关重要。 这起诉讼的一个不幸但必要的副作用可能是这些有用的替代币最终面临更严格的监管和/或从交易所退市。 另一方面，他们可能会重新审视自己的运营模式，以降低中心化程度，这将是一个很好的结果。

如前几节所述，究竟哪些替代币应被视为证券的问题很难解决。 就个人而言，我不想持有 SEC 标记的替代币，直到它们是否是证券的问题在法庭上得到解决。

至于其他替代币，许多现在都承担着不幸的风险，即这场诉讼导致对分散的替代币进行集中监管。 这使它们风险更高但回报更高，这可能会吸引一些投资者。 就个人而言，在这起诉讼未决期间，我唯一愿意持有的替代币是以太坊，即使那样也有一定的风险。

Coinbase 的 Staking 错误

诉讼中的另一个警告是 Coinbase 的质押计划，在该计划中，它质押用户的加密货币以从中赚取一定比例的收益，然后在收取约 25-35% 的佣金后将收益返还给用户。 质押一直是人们从加密货币投资中获得更高回报的好方法，我认为 Coinbase 让资产质押变得更容易是件好事。

然而，SEC 认为 Coinbase 的质押服务本身就是一种证券。 在这种情况下，我认为 SEC 实际上有很强的论据，因为 Coinbase 是在代表用户执行这项服务，而用户期望赚取利润。 请注意，这与用户自己抵押资产不同，在这种情况下，他们是在保护网络安全并因自己的工作而获得报酬。

就我个人而言，我看不出将这项服务注册为证券会对整个加密空间产生怎样的不利影响，我认为 Coinbase 没有尝试注册其质押服务是一个错误的步骤。 他们不想注册的一个可能原因是因为他们不想失去灵活性，例如，随时更改他们的百分比削减的能力以及失去用户质押代币而不承担任何后果的能力。

如果 Coinbase 的质押计划被裁定为证券，并最终降低该计划对投资者的利润，它可能会损害包括以太坊在内的所有权益证明代币（但值得注意的是不包括比特币）。 当然，这也会伤害 Coinbase 本身。 对投资者的影响是喜忧参半的，因为它会使硬币更难 – 但最终更安全 – 放样。

比特币：最大赢家

目前很难从这场诉讼中找到很多赢家。 正如前面部分强调的那样，Coinbase 和其他交易所可能被迫删除或更新一些产品，包括他们的质押计划。 除比特币外，所有加密货币现在都面临被美国证券交易委员会作为证券监管的风险，尽管我确实希望在诉讼解决后，一些替代币将被归类为商品。 诉讼也损害了整个行业的用户和投资者情绪。

甚至美国证券交易委员会在这里也表现不佳。 鉴于他们关于哪些加密货币是证券的声明不一致，导致这起诉讼的沟通不畅，以及他们在 FTX 崩溃之前未能采取行动的事实，他们看起来很无能。 美国证券交易委员会的沟通非常糟糕，以至于他们被描绘成试图扼杀加密货币以保护美元，而他们的做法实际上是支持比特币（最接近取代美元成为全球储备货币的加密货币）。

即使不知道诉讼结果，一个明显的赢家是比特币。 SEC已经表示他们将比特币视为一种商品，所以即使他们打赢官司，比特币仍然可以在Coinbase上市，不受SEC监管。 这基本上会给它一个监管护城河。 与此同时，Coinbase 的胜利将使比特币和其他行业照常营业，但对整个行业的监管担忧将大大减少。 比特币也不依赖于质押，也不受诉讼中质押部分的影响。

出于上述原因，更中立的判决（这是我所希望的）对比特币仍然有利。 这对于充分去中心化的替代币也有好处。

为了平衡，应该注意比特币的一些风险。 首先，旷日持久的诉讼有可能损害这个情绪驱动行业的情绪，并拖累比特币与其他所有人一起下跌，至少在短期内是这样。 此外，诉讼导致 Coinbase 破产（可能性很小）也可能使购买比特币变得更加困难，并增加清算期间的短期抛售压力。

结论

总体而言，SEC 对 Coinbase 的诉讼将对整个加密行业产生复杂而复杂的影响。

但从长远来看，这对比特币应该是有利的。 通过市场份额的增加、潜在的监管护城河、更清晰的监管以及（最终）改善的情绪，比特币将从这场诉讼中获益。

因此，我将比特币的评级从买入上调至强力买入。

编者注：本文涵盖一只或多只微型股。 请注意与这些股票相关的风险。