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概述
传奇价值投资者沃伦巴菲特直言不讳地表达了他对比特币的厌恶。 近十年前告诉投资者 他不认为这是一种“价值储存”或“可靠的交换方式”，他已经明确表示 它甚至不符合货币的定义。 今年他将其称为“赌博代币” 不值得严肃的基本投资者。
然而，时间证明了这些数字货币的价值。 尽管波动性很大，但比特币和以太坊保持了价值的阈值水平，同时还继续充当交换手段。 在这一点上，可以公平地断言巴菲特对这些工具的看法可能并不完全正确。
虽然我同意巴菲特的观点，但比特币和数字货币一般不能通过传统价值来看待 镜头，我认为在这一点上很明显，如果我们将它们视为货币，它们具有一定程度的基本价值。
我会指出，将加密货币具体视为货币对我们来说很重要。 他们绝对不像拥有股票； 拥有加密货币并不像拥有股票那样代表对公司现金流的部分索取权。
相反，加密货币应该根据它们作为货币的价值进行评估：它们在多大程度上提供并用于交换价值。 由于我们有现成的指标，我们可以努力为加密货币建立一个基本的估值方法。
本文将概述这些指标，并在此基础上比较比特币和以太坊。
加密货币的货币基础
一种货币的价值是根据它支持的一组交易确定的。 在宏观经济学中，围绕这一点有一套既定的理论体系。 一种货币的“需求”（总交易）越多，它的价值就越高。 在货币供应水平不变的情况下，交易量越大意味着给定货币的价值越高。 二阶需求效应是国家持有某些货币储备，以便他们将来可以用这些货币进行交易。
然后，法定货币的价值来源于一个国家的经济规模及其各自货币的国际交易量。 国内和国际交易量的总和构成了对给定货币的总需求。 现实世界中的一个很好的例子就是全球大量的以美元计价的债务以及以美元计价的能源交易； 众所周知，这些代表了美元独特高价值的基本面支撑。
话虽如此，我们可以为比特币和以太坊建立一个基本的供需指标，以及相对估值。
这里的需求是发生在“链上”的交易水平，就像直接使用区块链网络进行同类交易一样。 该指标未考虑二级市场对这两种加密货币的需求，即加密货币到法定货币的转换。 虽然这些二级市场力量无疑是一种物质价格驱动因素，但这超出了货币功能的范围 本身 这次不会影响我们的基本面分析。
这里的供应量当然是未偿付的加密货币的实际数量。
|
日期 |
比特币交易量 |
ETH 交易量 |
|
23/4/11 |
.385米 |
1.085 米 |
|
23/4/12 |
.338 米 |
1.022 米 |
|
23/4/13 |
.332米 |
1.095 米 |
|
23/4/14 |
.316 米 |
1.166 米 |
|
23/4/15 |
.276 米 |
1.056 米 |
|
23/4/16 |
.232米 |
.854 米 |
|
23/4/17 |
.316 米 |
1.012 米 |
|
23/4/18 |
.313米 |
1.070 米 |
|
23/4/19 |
.302米 |
1.085 米 |
|
23/4/20 |
.297米 |
1.074 米 |
|
23/4/21 |
.352米 |
1.010 米 |
|
23/4/22 |
.355米 |
.862米 |
|
23/4/23 |
.433米 |
.868 米 |
|
23/4/24 |
.360米 |
.941 米 |
|
23/4/25 |
.370 米 |
.976 米 |
|
23/4/26 |
.436米 |
.978 米 |
|
23/4/27 |
.419米 |
.939 米 |
|
23/4/28 |
.484米 |
.988米 |
|
23/4/29 |
.486米 |
.887米 |
|
23/4/30 |
.569 米 |
.975 米 |
|
5/1/23 |
.682米 |
1.102 米 |
|
5/2/23 |
.458米 |
1.128 米 |
|
5/3/23 |
.490米 |
1.117 米 |
|
5/4/23 |
.491米 |
1.110 米 |
|
5/5/23 |
.411米 |
1.209 米 |
|
5/6/23 |
.601 米 |
1.146 米 |
|
5/7/23 |
.608 米 |
1.101 米 |
|
5/8/23 |
.575 米 |
1.146 米 |
|
5/9/23 |
.598米 |
1.127 米 |
|
5/10/23 |
.672 米 |
1.086 米 |
|
23/5/11 |
.547 米 |
1.100 米 |
资料来源：Excel，YCharts
|
比特币价格 |
26,808 美元 |
|
以太币价格 |
1,808.39 美元 |
|
BTC 平均每日交易量（30 天） |
.450米 |
|
BTC 日均交易量（美元） |
$12.07 乙 |
|
ETH 日均交易量（30 天） |
1.077 米 |
|
ETH 日均交易量（美元） |
$1.95 乙 |
资料来源：Excel，YCharts
我们可以看到，在过去 30 天里，比特币网络处理的交易量是以太坊网络以美元计算的 6.2 倍。
|
BTC 流通供应 |
19.370 米 |
|
ETH 流通供应 |
121.340 米 |
资料来源：Excel，YCharts
我们现在可以将平均交易量（以美元为单位）除以总供应量，得出“每单位总交易价值”指标：
|
每单位供应 BTC 的交易价值 |
622.91 美元 |
|
每单位供应 ETH 的交易价值 |
16.05 美元 |
资料来源：Excel，YCharts
这描绘了一幅鲜明的画面。 在过去一个月的纯供需基础上，比特币目前的价值是以太坊的 38.8 倍——尽管其价格仅为以太坊的 14.82 倍。
但是，我们必须进一步将其背景化。 值得注意的是，过去一个月比特币网络交易量出现了非常显着的增长； 它目前远远超出了历史规范。 看起来这股热潮正在消退，但它会走向何方尚无定论。 此外，在 2022 年和 2023 年前两个月，比特币的平均网络活动似乎已低于历史标准。当短期上涨消退时，这种长期的结构性趋势很可能会继续。
YCharts
至于以太坊，近期的趋势线也出现了波动，但延迟了 3 个月。 这里的结构趋势似乎与比特币相反； 以太坊的利用率一直在比以前更高的水平波动。
YCharts
虽然数据在 30 天追踪基础上非常明显，但对此处长期技术图的回顾表明，比特币的网络使用趋势过于短期和高变化，无法构成可靠的买入信号。
另一件需要考虑的事情是，相对于它们支持的每日交易量，这些加密货币中的每一种都以相当大的倍数进行交易。
然而，对于每月的利用率水平，价格似乎相对于市场价格更接地气：
| 每单位供应 BTC 的每月交易量 | 18,687.41 美元 |
| 每单位供应 ETH 的每月交易量 | 481.61 美元 |
因此，我敢说这是现在和未来使用得最好的指标。
从这个角度来看，BTC 似乎也相对便宜：
| BTC价格/每单位每月交易量 | 1.435 |
| ETH 价格/每单位每月交易量 | 3.755 |
结论
虽然我们已经建立了一种对这两种加密货币进行相对估值的明智方法，但比特币网络利用率的当前波动变化太大，无法使数字可靠地用于投资决策。 如果比特币的使用率大幅上升被证明在接下来的 3 个月内保持一致，我会很乐意将其称为相对买入。
或者，如果 BTC 趋势正常化并且以太坊的结构性趋势继续加速朝着更高的利用率方向发展，我认为以太坊是买入。
目前，我会持谨慎态度并将比特币评级定为持有，同时网络利用率趋于平稳，更符合历史规范。
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