如果比特币归零怎么办？

持有人也变得更加老练和财力雄厚。 按价值计算，机构占交易的 63%，高于 2017 年的 10%（见图表 1）。 由 Anthony Scaramucci 经营的对冲基金 Skybridge 提供了一个说明性的例子。 其 35 亿美元的多元化基金于 11 月开始投资加密货币； 今年 1 月，它推出了 5 亿美元的比特币基金。 其 26,000 名客户（从富人到主权基金）的风险敞口正在增加。 比特币占其主要载体价值的 9%，高于最初的 5%，专用基金现在价值约 7 亿美元。

然而，这种成熟未能驯服加密市场特征的剧烈波动。 比特币从 4 月份的 64,000 美元跌至 5 月份的 30,000 美元。 今天它徘徊在 40,000 美元左右，最近在 7 月 29 日跌至 29,000 美元。 每一次下跌都会引发一个问题，即后果可能有多严重。 对于将比特币视为金融未来的顽固分子而言，这种加密货币的崩溃似乎面临着太多的风险。 算法交易员现在进行大量交易，并在比特币低于特定阈值时自动发出“购买”订单。 尽管如此，为了掌握加密领域和主流市场之间日益增长的联系，想象一下比特币的价格一路暴跌至零。

崩溃可能是由系统内部的冲击触发的，比如技术故障，或者是领先交易所的重大攻击。 或者它们可能来自外部：例如监管机构的打压，或者市场“一切反弹”突然结束，比如央行加息。

保险公司和资产管理公司 Allianz 的 Mohamed El-Erian 表示，加密货币投资者分为三种类型：“原教旨主义者”，他们相信比特币有朝一日会取代政府发行的货币； “战术家”，他们认为随着越来越多的人投资它，它的价值会上升； 以及想要赌博的“投机者”。 尽管崩溃将被看作一个巨大的冷门第一组，这是最不容易卖出去; 与此同时，第三个会在遇到麻烦的第一个迹象时逃离。 为了避免终端踩踏，必须说服第二组留下来。 如果价格跌至零，则不太可能这样做。

结果将是大量财富的毁灭。 持有比特币一年以上并以低价购买的投资者损失会更少，尽管未实现的收益很大（见图 2）。 最大的损失将落在不到一年前购买的人身上，平均价格为 37,000 美元。 这将包括大多数接触加密的机构，包括对冲基金、大学捐赠基金、共同基金和一些公司。

擦除的总价值将超出数字资产的市值。 崩盘还将抹杀对交易所等加密公司的私人投资（自 2010 年以来为 370 亿美元，据数据公司 PitchBook 估计）以及上市加密公司的价值（价值约 900 亿美元）。 PayPal、Revolut 和 Visa 等支付公司将失去一大块不断增长的、多汁的业务，这将削弱它们的估值。 乘过加密货币热潮的公司，例如微芯片制造商英伟达，也将受到打击。 总而言之，在第一波冲击波中可能损失 2trn 美元，比亚马逊的市值略高。

传染可能通过多种渠道传播到其他资产，包括加密资产和主流资产。 一种渠道是杠杆。 投资于比特币的资金的 90% 都花在了衍生品上，比如“永久”掉期——押注于永不过期的未来价格波动（见图表 3）。 其中大部分都在不受监管的交易所进行交易，例如 FTX 和 Binance，客户从中借款以进行更大的赌注。 适度的价格波动可能会引发大量追加保证金通知； 当他们不满足时，交易所会迅速清算客户的资产，加密货币价格大幅下跌。 交易所将不得不承担违约债务的巨大损失。

急于满足加密货币的追加保证金要求——杠杆衍生品的首选抵押品——可能会迫使投注者抛售传统资产以释放现金。 当然，他们可能会放弃尝试满足这些要求，因为他们持有的加密货币将不再值钱，这可能会抑制抛售。 但存在其他类型的杠杆，受监管的交易所甚至银行向投资者借出美元，然后购买比特币。 有些人以加密货币抵押品借出美元。 在这两种情况下，接近违约的借款人可能会寻求清算其他资产。

系统中的杠杆程度很难衡量； 列出永久掉期的十几个交易所都不受监管。 但卡内基梅隆大学的凯尔索斯卡说，“未平仓合约”，即任何时候未偿付的衍生品合约的总金额，提供了行进方向的概念。 这已从 2020 年 3 月的 16 亿美元增长到今天的 240 亿美元。 它不是总杠杆的完美代表，因为尚不清楚各种合约背后有多少抵押品。 但是，在过去的经济低迷时期，杠杆头寸的强制平仓让人了解风险有多大。 仅在 5 月 18 日，比特币价值就缩水了近三分之一，跌至 90 亿美元。

第二个传输渠道来自为加密交易车轮加油的“稳定币”。 由于将美元换成比特币的速度缓慢且成本高昂，因此想要实现收益并将收益再投资的交易者通常以与美元或欧元挂钩的稳定币进行交易。 此类代币，其中最大的是 Tether 和美元代币，现在总共价值 1000 亿美元。 在一些加密平台上，它们是主要的交换手段。